L’Autorità europea delle assicurazioni e delle pensioni aziendali e professionali (Eiopa) ha pubblicato oggi i risultati dello stress test del 2025 sui fondi pensione aziendali e professionali, che ha valutato la capacità del settore di resistere a rapidi movimenti delle curve dei rendimenti e alle pressioni sulla liquidità derivanti dalle posizioni di copertura quando i tassi di mercato cambiano rapidamente. Lo stress test conferma che il settore europeo delle pensioni aziendali e professionali, con investimenti in mercati ampi e profondi ed esposizioni diversificate a titoli negoziabili, dispone di riserve di liquidità sufficienti a coprire le carenze. Allo stesso tempo, gli scenari testati sottolineano che i rischi di liquidità, in particolare le richieste di margine, possono rappresentare una minaccia per gli enti pensionistici aziendali e professionali (IORP). Sebbene gli IORP abbiano dimostrato flessibilità e competenza nella gestione delle sfide di liquidità senza creare ricadute significative su altri mercati, solidi processi di gestione della liquidità rimangono cruciali, soprattutto per le entità che utilizzano derivati.
Lo stress test realizzato dall’Autorità nel 2025 rappresenta il primo esercizio paneuropeo che analizza i rischi di liquidità nel settore delle pensioni aziendali e professionali. Fa seguito a recenti episodi di stress finanziario, come la crisi dei gilt britannici del 2022 e la crisi bancaria regionale statunitense del 2023, che hanno dimostrato come diversi eventi scatenanti possano creare tensioni di liquidità per alcuni segmenti del settore finanziario in caso di forte aumento dei tassi e dei premi al rischio. Le tensioni di liquidità possono anche essere innescate da sviluppi avversi nelle attuali tensioni geoeconomiche e geopolitiche. L’esercizio si proponeva di esplorare in che misura gli IORP nello Spazio economico europeo (SEE) potessero far fronte a shock simili e dove le vulnerabilità sarebbero più pronunciate. I risultati dovrebbero essere interpretati alla luce dell’approccio mirato, che ha preso di mira solo il lato attivo del bilancio degli IORP e dell’insieme di shock gravi ma plausibili (ad esempio, gli haircut).
Scenari rilevanti con un’implementazione dinamica e realistica
Lo stress test ha sondato la resilienza degli Iorp europei alle tensioni geopolitiche, rendendo l’esercizio e i suoi risultati altamente rilevanti nell’attuale contesto macroeconomico teso e incerto. Nello scenario di “curva dei rendimenti in salita”, i tassi di interesse sono aumentati rapidamente e l’euro si è deprezzato in risposta a un’improvvisa escalation delle tensioni geopolitiche, con conseguenti interruzioni degli scambi commerciali, prezzi elevati delle materie prime e una revisione al rialzo delle aspettative di inflazione. Nello scenario di “curva dei rendimenti in discesa”, i tassi di interesse sono scesi e l’euro si è deprezzato, poiché i mercati hanno bruscamente scontato gli effetti di un prolungato periodo di tensioni geopolitiche, con bassi investimenti, domanda debole e un peggioramento delle prospettive economiche per la regione. Entrambi gli scenari hanno innescato correzioni dei prezzi delle attività, una maggiore volatilità e una perdita di fiducia nei mercati finanziari.
Per comprendere come gli Iorp avrebbero reagito a eventi simili nella vita reale e valutare potenziali ricadute, alle entità partecipanti è stato consentito di applicare “azioni di gestione” reattive (ad esempio, vendita di attività, riduzione delle attività di trading o ribilanciamento dei portafogli) per mitigare l’impatto degli shock. Nel tentativo di ottenere risultati ancora più realistici, sono stati introdotti haircut di liquidità sensibili al rischio per varie classi di attività, per riflettere la difficoltà che gli IORP, a corto di liquidità, incontrano quando vendono in un mercato in ribasso.
I risultati confermano che la liquidità è importante
I risultati dello stress test di Eiopa hanno mostrato che le pratiche degli Iorp di copertura contro un calo dei tassi di interesse e una svalutazione dell’euro tramite derivati possono esporli a notevoli rischi di liquidità negli scenari testati. Dati gli effetti combinati dell’aumento dei tassi e del deprezzamento dell’euro, lo scenario di “curva dei rendimenti in rialzo” si è rivelato più impegnativo per gli IORP rispetto a quello di “curva dei rendimenti in ribasso”, in cui i tassi di interesse sono diminuiti.
Lo scenario di “curva dei rendimenti in rialzo” ha innescato anche sostanziali variazioni nelle richieste di margine per gli Iorp, nonché un fabbisogno di liquidità aggiuntivo dovuto agli shock di mercato. Sebbene gli Iorp abbiano iniziato lo stress test con una posizione di liquidità aggregata di circa 74 miliardi di euro (riferita a liquidità e disponibilità liquide equivalenti), i loro risultati post-stress, senza interventi gestionali, mostrano un deficit di liquidità complessivo di 60 miliardi di euro, ovvero 134 miliardi di euro in meno rispetto al valore di base. I risultati post-stress hanno lasciato 68 dei 156 istituti partecipanti con una posizione di liquidità negativa, il che significa che avrebbero dovuto ricorrere alla vendita di attività per coprire il fabbisogno di liquidità. Con l’autorizzazione degli interventi gestionali, gli Iorp sono riusciti a riportare la loro posizione di liquidità aggregata in territorio positivo (15 miliardi di euro). Tuttavia, 27 entità non dispongono ancora di liquidità sufficiente per soddisfare le richieste di margine, che devono essere coperte rapidamente e, salvo alcune eccezioni, in contanti.
Indicatori di sostenibilità più ampi, che includono le attività liquide oltre alla liquidità e alle disponibilità liquide equivalenti, indicano comunque un settore resiliente con solide riserve di liquidità aggregate. I 1.440 miliardi di euro di attività liquide di base scendono a 1.140 miliardi di euro senza interventi del management e a 1.200 miliardi di euro con interventi del management, senza che nessun partecipante segnali indicatori di sostenibilità negativi.
I risultati complessivi rivelano che, sebbene gli Iorp affrontino notevoli rischi di liquidità in caso di rapido aumento dei tassi di interesse, dispongono delle competenze di gestione del rischio e di sufficienti attività liquide a disposizione per coprire le carenze di liquidità. Anche riducendo il volume delle loro attività di negoziazione, gli IORP rimangono acquirenti netti, contenendo gli shock senza generare ricadute.
Prossimi passi di Eiopa su questo fronte
Sebbene lo stress test effettuato da Eiopa abbia adottato un approccio principalmente microprudenziale, non si propone di condurre un esercizio di tipo “promosso o bocciato”. Ciononostante, i risultati forniscono una base preziosa per il dialogo di follow-up tra le autorità di vigilanza e gli Iorp partecipanti sulle vulnerabilità identificate. Le informazioni emerse dallo stress test supporteranno inoltre l’Autorità nel suo lavoro di supervisione della gestione del rischio di liquidità degli Iorp stessi.
“Il nostro stress test di liquidità sugli IORP evidenzia due punti importanti – ha dichiarato Petra Hielkema, Presidente dell’Eiopa – In primo luogo, conferma che la crescente attenzione ai rischi di liquidità da parte degli operatori del settore e delle autorità di vigilanza negli ultimi anni sta rafforzando la preparazione del settore. In secondo luogo, dimostra che il settore pensionistico professionale europeo è generalmente ben posizionato per resistere a periodi di tensioni di liquidità che potrebbero portare a maggiori turbolenze nei mercati più piccoli, meno diversificati o più incentrati sui derivati. Detto questo, continueremo a monitorare attentamente i rischi di liquidità nel settore, in particolare poiché le allocazioni in attività illiquide, come il credito privato, il settore immobiliare e le infrastrutture a lungo termine, continuano ad aumentare”.
